11月5日，北京鹰瞳科技发展股份有限公司（以下简称“鹰瞳科技”）在港交所上市。这意味着，它超越科亚医疗、推想科技、数坤科技等同期递交招股书的同类型企业，荣登“医疗AI第一股”宝座。
不过，光环加身的鹰瞳科技，在上市当天就迎来尴尬时刻。上市首日，鹰瞳科技开盘即破发，股价一度下跌12.12%。
上市即破发，一方面是资本市场对医疗股的普遍担忧。Wind数据显示，截至11月5日，今年内港股共有28家生物医药企业上市，其中9只上市首日破发，并有18只生物医药股跌破发行价。
另一方面，也折射出鹰瞳自身业务的隐忧。跑赢同行抢占登陆资本市场，只是鹰瞳跑赢了马拉松长跑中的第一段，医疗AI未来的竞赛还有很长的赛程。在未来的竞赛中，鹰瞳盈利能力、过度依赖大客户等将影响其长远表现。
鹰瞳跑赢了第一段
相比自动驾驶、人脸识别、智能音响等，医疗AI辅助软件似乎更为冷门，不过，它却是作AI最有望实现成熟应用的领域之一，而且市场前景广阔。
数坤科技招股书显示，中国医学影像数据量的年增长率约为30%，而医生人数仅以每年6%的速度增长。这意味着，解读影像的医生增速远远落后于影像增速，这是医疗AI的机会。
政策也在推动医疗AI发展。年以来，药监局不断从定义、分类、审批角度完善AI医疗产品的制度规定。今年7月，国家药监局发布公告，进一步提出明确医疗AI软件的监管分类。明朗的政策为医疗AI医院奠定了基础。
资本的热情也没有缺席。有数据现显示，从年至年，中国人工智能医学影像市场的融资金额从5亿元增至35亿元，年复合增长率达45.3%。
多方利好下，催生了一大批应用AI技术，帮助医生诊断影像的初创企业，其中，鹰瞳、推想、科亚方舟、数坤科技四家位于第一梯队。
鹰瞳是中国较早提供人工智能视网膜影像识别的早期检测、辅助诊断及健康风险评估解决方案的公司之一。目前，糖尿病视网膜病变是糖尿病患者中最常见的并发症，鹰瞳科技的AI产品主要就是辅助医生通过视网膜影像对糖尿病的筛查。
推想科技是国内较早布局肺结节筛查产品的AI厂商之一，科亚方舟专注于冠心病诊断，数坤科技则专注于心血管疾病的诊断。
3月份，科亚医疗向港交所递交IPO申请；6月，鹰瞳科技递交；8月，推想医疗递表；9月晚间，数坤科技向港交所主板递交招股书。在这波医疗AI上市潮中，鹰瞳跑到了最前面。
两年半亏损2亿过度依赖大客户
鹰瞳科技创始人张大磊在上市仪式上说：“上市是我们实现‘让健康无处不在’使命的一小步，也是我们新征程的起点。”在医疗AI从创业到上市的第一阶段，鹰瞳取得了领先，但未来怎么走，能否持续领先，还是一个大大的问号。
持续亏损是鹰瞳的一个显著标签。根据招股书的披露，年、年、年上半年，其净亏损分别是.9万元、.6万元、万元，累计超过2亿元。
根据弗若斯特沙利文的资料显示，预计中国人工智能医学影像市场规模将会从年的人民币3亿元增长至年的人民币亿元，年复合增长率高达76.7%。
持续亏损的背后是其高企的研发和营销成本。招股书显示，鹰瞳科技在年、年以及年上半年的研发开支分别是.2万元、.9万元、.5万元，分别占总开支的60.3%、49.2%、33.0%。
与此同时，鹰瞳科技年、年以及年上半年的销售开支分别是.2万元、.1万元、.2万元，年销售开支同比增长96.5%，年上半年销售开支更是接近年全年数据。
鹰瞳的营收来源结构也不太健康，非常依赖头部客户。招股书显示，鹰瞳科技在年、年以及年上半年五大客户提供的收入分别占总收入的84.1%、85.5%及79.9%，同期最大客户的收入占比更大，分别是43.5%、43.5%及27.0%。对此，鹰瞳科技表示，若公司前五大客户的业务、经营及财务状况的任何重大不利变化均可能对公司造成重大不利影响。
盈利结构单一未来如何赚钱？
招股书显示，鹰瞳科技的主要营收包括三大部分：用于检测及辅助诊断的人工智能医疗器械软件SaMD（SoftwareasaMedicalDevice）、健康风险评估解决方案和独有硬件设备。其中，SaMD业务在年之前并未产生营收，健康风险评估解决方案年、年占其营收的比重分别为71.8%、89.9%%；硬件设备在和年的营收占比为11%和7%。
年上半年SaMD业务实现营收.3万元，占比7.1%。健康风险评估解决方案的营收占比仍高达79%。这也让外界质疑其营收结构单一。
不过，鹰瞳科技也在想办法扭转这一局面。
医院之外的应用场景和营收来源，向社区诊所、体检中心、视光中心、药房、疗养院、企业诊所等提供AI影像产品。比如，其在超过家爱康国宾体检中心推行人工智能解决方案，并将产品应医院体检部门等超过个体检分支机构。此外，健康风险评估解决方案已覆盖超过家视光中心和一百万人次
此外，鹰瞳科技还与平安保险、中国太平洋保险、中国人寿、太平人寿保险和新华保险等商业保险公司合作，为28个省份的保险公司分支机构提供健康风险评估解决方案。
这些举措或许将在未来带来更为明显的变化。但在未来，鹰瞳面临的竞争压力也将越来越大，对其营收造成更大的挑战。
弗若斯特沙利文报告显示，中国人工智能医学影像行业规模预计将由年的3亿元人民币增长至年的亿元，年复合增长率为76.7%。其中，人工智能视网膜医学影像市场规模到年将达到亿元，占整个医学影像市场的1/3以上。
在人工智能视网膜医学影像市场，目前，鹰瞳科技市场占有率约60%，这是因为该市场刚刚起步，年市场规模仅为万元。随着，百度、腾讯以及IBM、谷歌等公司的渗透，鹰瞳的市场份额或将进一步下降。
比如，百度旗下医疗业务的“灵医智慧”，其“AI眼底筛查一体机”可10秒生成筛查报告；腾讯旗下觅影研发的AI眼底疾病筛查系统，支持7大常见眼底疾病与20余种罕见眼底疾病的检测，并可在几秒内检测出结果。
完成上市，刚刚获得喘息机会的鹰瞳，或许很快，就又要迎战这些具备资金、技术、人才等综合优势的巨头。在尚未盈利的情况下，迎战这些巨头，这给鹰瞳科技的未来蒙上了一层阴影。